L’economia sammarinese è stata notevolmente resiliente negli ultimi due anni, spinta da turismo e manifatturiero, ma debito pubblico e debolezza del settore bancario richiedono interventi coraggiosi e in fretta.
È questo in estrema sintesi il quadro che gli esperti del Fondo Monetario Internazionali tracciano per la Repubblica di San Marino nell’ultimo report, pubblicato in questi giorni, che fa seguito alla visita Article 4 di inizio ottobre. Confermato quindi quanto comunicato dagli esperti di Washington nella dichiarazione conclusiva del 7 ottobre.
Ecco dunque il report completo tradotto dall’inglese
“Washington, DC: Il 21 novembre, il Comitato Esecutivo del Fondo Monetario Internazionale (FMI) ha concluso la consultazione Articolo IV con la Repubblica di San Marino e ha considerato e approvato la valutazione del personale senza una riunione.
L’economia sammarinese è stata notevolmente resiliente negli ultimi due anni. Dopo l’invasione russa dell’Ucraina, San Marino ha affrontato uno shock dei prezzi dell’energia senza precedenti che, sommato allo shock dei prezzi dei prodotti alimentari, ha portato a un’inflazione elevata e all’erosione del reddito reale. Tuttavia, la forte domanda esterna durante le restrizioni della catena di approvvigionamento globale e un elevato afflusso di turisti hanno stimolato l’attività economica. Si stima che il PIL sia cresciuto dell’8,3% nel 2021 e del 3,5% nel 2022. La forza del settore manifatturiero è stata una fonte chiave di resilienza.
Lo shock energetico è stato più mite che nei paesi limitrofi poiché quest’anno ed il prossimo San Marino si è assicurata prezzi di importazione dell’energia vantaggiosi, che si sono tradotti in tariffe inferiori ai pari regionali a costi fiscali minimi. Allo stesso tempo, le autorità hanno consentito a variazioni di prezzo per guidare la domanda, riducendo al minimo l’impatto economico dirompente e sostenendo i gruppi vulnerabili. Nonostante una forte ripresa e il ritiro dei sostegni correlati al Covid, la posizione fiscale rimane più debole rispetto a prima della pandemia, in gran parte a causa delle pressioni sulla spesa legate all’invecchiamento. Nel frattempo, la capitalizzazione e la redditività delle banche sono migliorate nel 2021, mentre i depositi sono cresciuti. Permangono tuttavia sfide significative, dati gli asset in sofferenza molto grandi e la scarsa capitalizzazione.
I rischi macroeconomici per l’economia sono significativi, compresi gli alti prezzi dell’energia e ulteriori interruzioni dell’approvvigionamento energetico, l’inasprimento delle condizioni finanziarie e la crescente incertezza globale. Pertanto, è fondamentale creare riserve di bilancio e finanziarie, accelerando nel contempo il programma di riforme. Con l’elevato debito pubblico e il grande rollover degli eurobond nel 2024, è necessario un ambizioso consolidamento fiscale per garantire la sostenibilità e ridurre i rischi. A questo proposito, l’approvazione della riforma delle pensioni prevista per quest’anno [l’approvazione è avvenuta nell’ultimo Consiglio, dopo la fine della visita, ndr] e la riforma delle imposte sul reddito per il prossimo anno sono fondamentali e non possono essere rinviate. Con tassi di interesse e prezzi dell’energia probabilmente più alti a lungo, il sistema bancario entra in una fase di nuove sfide. Pertanto, è necessario rafforzare il capitale, migliorare l’efficienza delle banche e accelerare la riduzione dei crediti in sofferenza evitando rischi fiscali e concessioni.
Valutazione del comitato esecutivo
Con l’aumento dei prezzi dell’energia, l’inasprimento delle condizioni finanziarie e la crescente incertezza globale, si prevede che l’economia rallenterà. Pertanto, la priorità dovrebbe essere quella di creare riserve di bilancio e finanziarie, accelerando nel contempo il programma di riforme. Il rollover degli Eurobond in scadenza nel 2024 rimane un rischio.
La risposta delle autorità all’elevata inflazione energetica consente alle variazioni di prezzo di operare e sostenere i gruppi vulnerabili. La combinazione di un contratto gas a lungo termine e tempestive operazioni di copertura dell’energia elettrica, appena prima che i prezzi aumentassero, ha consentito di adeguare le tariffe a livelli di recupero dei costi, ma ben al di sotto dei paesi vicini. Ciò è stato fatto a costi fiscali minimi ed evitando l’impatto macroeconomico potenzialmente dirompente associato a forti aumenti tariffari. I piani per trasferire i prezzi dell’energia di importazione ai consumatori il prossimo anno continueranno a evitare costi fiscali e preservare la solidità finanziaria della società statale dei servizi.
L’aumento dei tassi di interesse globali, l’elevato debito pubblico e l’imminente rinnovo degli eurobond richiedono un aggiustamento fiscale ambizioso nonostante l’indebolimento dell’attività economica. Con l’aumento dell’incertezza finanziaria globale, le autorità dovrebbero opportunisticamente rinnovare l’Eurobond a partire dall’inizio del prossimo anno ogni volta che le condizioni di mercato saranno favorevoli. Dato il peggioramento delle prospettive, quest’anno le autorità dovrebbero risparmiare la sovraperformance delle entrate per accumulare depositi governativi resistendo alle pressioni sulla spesa. Andando avanti, il rafforzamento della posizione fiscale richiederà un aggiustamento fiscale da parte del governo centrale del 2% del PIL nei prossimi tre anni per raggiungere un saldo primario del governo centrale del 2,5% del PIL integrato dalla riforma delle pensioni. In particolare,
Entrate: le proposte di modifica della legge sull’imposta sul reddito dovrebbero essere prontamente approvate ed essere più ambiziose nel ridurre le esenzioni e le scappatoie. Introdurre l’IVA.
Spesa: l’aumento dei salari e delle pensioni del settore pubblico in linea con gli accordi collettivi di contrattazione del settore privato recentemente concordati potrebbe contenere la spesa in modo permanente e sostenere il necessario risanamento fiscale a breve termine.
Pensioni: la proposta di riforma delle pensioni stabilizza il disavanzo del sistema nel prossimo decennio, ma sarà necessaria un’ulteriore ricalibrazione della spesa pensionistica per garantire la sostenibilità a lungo termine. L’approvazione di questa riforma non può essere ritardata visti i crescenti disavanzi della Previdenza Sociale.
È necessario sviluppare una strategia globale di gestione del debito che sostenga la sostenibilità del debito e contribuisca allo sviluppo di un mercato del debito interno a medio termine. Con un margine di bilancio limitato, San Marino ha bisogno di un solido quadro di gestione del debito a medio termine che aumenti la prevedibilità. In questo contesto, la conversione delle obbligazioni dei depositanti non assicurati ex-BNS contribuirà a sviluppare il mercato del debito interno ea ridurre l’onere per i contribuenti.
La redditività e la capitalizzazione delle banche sono migliorate, ma permangono sfide significative. Con NPL straordinariamente elevati e la recente interruzione dei miglioramenti di efficienza, la redditività rimane limitata e fragile. Nel contesto del calo delle valutazioni obbligazionarie, sono sorte nuove pressioni sulla base di capitale. Il piano per segnalare in modo trasparente il trasferimento di attività dal portafoglio di negoziazione al portafoglio di investimento detenuto fino alla scadenza è il benvenuto.
L’attuazione della strategia per ridurre i crediti deteriorati non dovrebbe essere ulteriormente ritardata. I ritardi hanno rinviato la risoluzione degli NPL da parte delle banche. Se si riscontra che i crediti deteriorati hanno un valore economico reale inferiore al valore contabile netto, il loro trasferimento dovrebbe tradursi in modo trasparente in una riduzione dei coefficienti patrimoniali. Qualsiasi sottocapitalizzazione che potrebbe sorgere dovrebbe essere prontamente affrontata con piani di capitalizzazione credibili. Ci dovrebbe essere una chiara struttura di incentivi per la maggior parte dei crediti deteriorati da trasferire e i crediti deteriorati che rimangono nei libri contabili delle banche dovrebbero essere soggetti a calendar provisioning secondo gli standard europei.
In un’economia euroizzata senza una politica monetaria indipendente, preservare livelli sani di riserve liquide del settore finanziario è fondamentale per preservare la stabilità e la fiducia. Ciò è tanto più vero in considerazione dei limitati strumenti disponibili per assorbire gli shock, dell’accresciuta incertezza internazionale e dell’aumento della volatilità nei mercati finanziari. Come previsto, le riserve internazionali sono diminuite poiché i depositi delle banche presso BCSM si sono spostati all’estero per sfruttare i tassi più elevati, una tendenza che dovrebbe continuare nel breve termine.
San Marino dovrebbe continuare a compiere progressi nel rafforzamento dell’attuazione del quadro AML/CFT. Gli sforzi per recepire la direttiva antiriciclaggio dell’UE nel quadro giuridico nazionale sono ben accetti, ma dovrebbero essere accelerati.
Le riforme che preservano e sostengono la stabilità macroeconomica dovrebbero essere integrate con le riforme strutturali necessarie per stimolare la crescita a lungo termine. I progressi verso l’accordo di associazione con l’UE e la riforma del mercato del lavoro sono positivi, ma dovrebbero essere completati e attuati. In particolare, la riforma del mercato del lavoro dovrebbe rendere permanente la recente liberalizzazione dei lavoratori transfrontalieri e aumentare la flessibilità del lavoro temporaneo. I piani per migliorare il clima imprenditoriale sono fondamentali e sono necessari ulteriori sforzi per migliorare un quadro in materia di insolvenza obsoleto”.
